出品：新浪财经上市公司谋划院
作家：小核
3月26日，霸王茶姬向好意思国证券往复委员会（SEC）提交了公开招股书，厚爱迈出IPO这一步。
近几年凭借“鲜奶+茶”各异化竞争，霸王茶姬不休攻城略地，已毕了朝上式增长。2022年门店仅为1087家，2024年也曾增至6440家，2年时代增长近5倍。
最遑急的是，在速即推广的同期，公司大概保证加盟商盈利，已毕加盟商队伍的巩固，在一众依靠不休开新店维系范围的连锁餐饮品牌中显得特立独行。
行动头部现制茶饮品牌，霸王茶姬的净利率高达20.3%，远超竞争敌手，而况阐明券商研报数据，在门店打算利润方面，霸王茶姬以完全上风发轫。
本年3月初，蜜雪冰城上市后股价不休飞腾，激发了市集关于现制茶饮从头估值的谋划。机构淡漠，应该将现制茶饮看作雷同中国的好吃可乐/星巴克/麦当劳的破钞赛说念。
无论是高毛利，如故加盟口头下精雅的现款流，霸王茶姬似乎让头部现制茶饮公司的生意故事再次变得入耳。
霸王茶姬作念对了什么？
从名义上看，霸王茶姬的收效，是因为遁藏了鲜果茶主流赛说念、踩中了国潮和破钞升级的风口。但就内容而言，公司能在巨头包围下成功解围，是因为作念对了两件事：供应链整合和加盟商责罚。
2017年新型茶饮市集以生果茶和“多小料”奶茶为主，霸王茶姬成立后反其说念而行，聚焦原叶鲜奶茶，仅以原叶茶、鲜奶和少许糖浆为中枢原料，与竞争敌手酿成精确各异化定位。
极简的SKU、高效的供应链、纵情的配料表、门径化的制作经由，共同组成霸王茶姬的竞争力。
相较其他新型茶饮品牌，霸王茶姬品类聚积，靠中枢单品驱动巩固市集面位。据公众号不完全统计，2020-2023年公司上新频率永诀为10次、4次、6次和5次，2024年SKU揣摸唯一24款，超六成收入来自于三款最畅销的鲜奶茶。2017年就推出的明星居品“伯牙绝弦”累计销量超6亿杯，占GMV超35%。而《现制饮品新品趋势不雅察诠释注解2024》浮现，2024年新型茶饮品牌月均上新频次保管在1.00-1.82次之间。
精简SKU矩阵和超等大单品计谋，极地面指责了霸王茶姬供应链的复杂进度。据招股书浮现，公司在上游领有2700亩自营茶园，与茶农和洽确保原茶直采；中游自建茶叶加工场，已毕从培植、采摘到加工的全链路划定；与茶百说念结伙成立供应链公司，已毕包材与物流的高效协同。
由于鲜果类居品较少，霸王茶姬的原材料损耗率低于3%，库存盘活周期低至5.3天，而行业平均值为15天。大范围集采晋升了议价才调，2024年公司原材料资本占总营收比例约为48.4%，同比减少近5个百分点，仓储和物流资本仅占GMV约1%，远低于行业3%的平均水平。
一手掌合手供应链指责资本，另一手则通过紧密化运营，已毕加盟门店的盈利。
极简的居品线本就有助于茶饮制作门径化，公司自主研发的制茶机进一步将单杯制作时代压缩至8秒，比行业平均值少整整12秒，差错率低于2‰。作陪高效高质出品而来的是“去妙技化”，新职工培训周期大幅裁减，极大省俭东说念主力资本。对比咖啡行业的全自动咖啡机，霸王茶姬的自动化开荒使单店日净利润达6000元，使得加盟商酿成“遵守-利润”闭环飞轮。
为止2024年12月31日，霸王茶姬旗下共有6440家门店，其中97.4%为加盟门店，孝顺了93.8%的收入。聚合招股书泄露的季度加盟收入和加盟店浅显推算，霸王茶姬加盟店的平均单店收入从2022年第一季度的9.54万元激增至2024年第一季度的59.37万元，短短两年间翻了6.22倍。
换而言之，通过越开越多的加盟店，霸王茶姬收效已毕范围经济，稳住了加盟口头的基本盘，这是公司大概作念到2年时代门店数目增长近5倍的中枢密码。
加盟商盈利才调不休增强的背后，离不开霸王茶姬永恒摸索出来的“1+1+9+N”梯度复制模子，即每插足一个新城市，先诞生1家在地子公司或服务处，随后开设1家直营店，待跑通单店模子后，再布局9家联营店，由加盟商投资、总部调处责罚，最终样板口头巩固后再冉冉通达加盟。
据华安证券研报浮现，霸王茶姬的单店年利润高达140万元，门店打算利润率约为20%，单店模子在一众品牌中具备完全发轫上风。正因如斯，2024年公司闭店率仅为1.5%，国内加盟商数目也曾达到3195位。
现制茶饮这门生意：高毛利+精雅的现款流
关于现制茶饮品牌来说，高毛利加上精雅的现款流使其成为一门安全边缘很高的生意。
为止2023年年末、2024年末，霸王茶姬账面上的现款及现款等价物永诀为23.23亿元、47.55亿元，同比永诀增长1057%、105%，占同期总钞票的比例永诀为79%、72%。
与同业现制茶饮公司比较，霸王茶姬现款及现款等价物占总钞票的比值最高。为止2023年年末，蜜雪集团、古茗、茶姬、茶百说念、沪上大姨、奈雪的茶账面上的现款及现款等价物永诀为56.22亿元、23.58亿元、23.23 亿元、7.16亿元、 6.31亿元、 4.44亿元，占期末总钞票的比例永诀为38.52%、45.76%、78.92%、23.20%、40.78%、5.89%。
超七成钞票为现款及现款等价物，特准打算口头下“先款后货”的打算口头，极地面指责了霸王茶姬的打算风险。2023年及2024年公司打算举止永诀净流入19.34亿元、28.38亿元，现款流充裕，是典型的“现款奶牛”。
从盈利才调来看，霸王茶姬2024年净利率达到20.3%，2023年净利率为17.3%，高于蜜雪集团（15.7%）、古茗（14.28%）、沪上大姨（11.59 %）、奈雪的茶（0.22%）。
高净利率反应了公司较强的供应链划定才调以及门店运营才调，无论是供应链整合，如故远超同业的单店产出，均故意于指责库存盘活率，从而指责资本。
在这种打算口头之下，范围推广带来的是财务现象的优化。
2022年-2024年，霸王茶姬应收账款占总钞票的比例永诀为11% 、 6% 、7%，三年时代降幅约为36%。公司钞票欠债率永诀为88.57%、55.97%、44.08%，逐年大幅下落。
机构：IPO后霸王茶姬离茶饮第一品牌更进一步
经过初期同质化发展之后，现制茶饮也曾插足各异化竞争的新阶段。
在这一阶段，蜜雪冰城、霸王茶姬、沪上大姨、古茗等表象级新锐品牌快速崛起，运用平价居品攻城略地，已毕了快速成长。
而跟着现制茶饮品牌在境外纷纷上市，出现了一个新问题，奈何给这种公司估值？一方面，现制茶饮这种生意口头发祥于国内，国际糊涂对标；另一方面，好意思国等上市目的地门店较少，投资者对其糊涂了解。
蜜雪冰城本年3月初登陆港股，股价一说念走高，现在总市值也曾达到1600多亿港元，市盈率冲突30倍。资金的追捧也许诠释，市集正在从头看待现制茶饮企业。
事实上，从发展远景来看，现制茶饮还有很大的增量空间，这种增量着手于两个方面，一是下千里，二是出海。从这个层面来看，机构合计的“现制茶饮可看作中国第一次雷同好吃可乐/星巴克/麦当劳的破钞赛说念”这一逻辑很可能成为履行。
发轫看下千里市集，阐明灼识商讨数据，国内现制茶饮破钞东说念主群将由2.9亿东说念主增长至2027年的4.5亿东说念主，市集范围则将由4213亿推广至10312亿元。掩盖面变广加上东说念主均破钞频次提高，将带动现制茶饮市集范围的推广。
背后驱能源是抵破钞风俗的变调，新型茶饮中枢破钞群体为年青东说念主，破钞场景聚积于支吾与平方恬逸。跟着现制茶饮的平价化，其竞争敌手名单中以至也曾加进了瓶装水，一定进度上也反应了年青一代破钞群体活命样式的变迁。
再来看出海市集，现在东南亚市集也曾成为仅次于中国的现制茶饮市集，阐明灼识商讨数据，2022年中国、东南亚东说念主均现制饮品年破钞量永诀为18杯/年、13杯/年，这一数据离不建国内现制茶饮品牌的开拓。现在来看，以东南亚为第一站，向泰西市集渗入的趋势也曾很澄莹，异日出海市集空间不行谋略。
在出海市集，国内现制茶饮企业领有澄莹的供应链上风和品牌上风。相通的原料，从菲律宾本国采购比从中国采购价钱高出3成。现制茶饮品牌的出海，内容亦然供应链出海和中国文化出海。
跟着中国国力的增强，中国的文化居品和破钞品也将资格一个走出去的过程，“牛奶+咖啡”的拿铁是一个表象级的例子，“牛奶+茶”的登第茶饮有可能成为下一个。
从现制茶饮赛说念自己来看，现制茶是其中范围最大的细分品类，阐明机构预计，异日现制茶饮演进见识恰是“茶化”。在鲜果茶往原叶鲜奶茶演进的过程中，茶香、差产地等茶文化内涵启动融入茶饮，而霸王茶姬恰是刻下鲜奶茶赛说念的杰出人物，公司深度绑定“东方茶文化”，淡漠“用茶的逻辑作念一杯水”，在破钞者心目中植入了极强的品牌知道。在业内，蜜雪冰城与霸王茶姬的品牌扫尾相通居前哨。
从行业内几家头部公司来看，霸王茶姬凭借“健康化”标签、极简的SKU、高效的供应链，也曾配置了我方的品牌上风。华安证券研报中如斯评价霸王茶姬，2024年GMV翻倍增长已毕杰出星巴克中国的指标后，“IPO后远期（距离）茶饮第一品牌更进一步”。
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